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Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan)
Fundamentos
La importante posición de la Empresa en el sector: Volcan es uno de los principales productores de zinc, plomo y plata en el Perú, y se ubica entre las diez principales empresas productoras de zinc y plata en el mundo.
El adecuado acceso a recursos líquidos. Si bien la liquidez corriente (activo corriente/pasivo corriente) promedio de los últimos cinco años (0.59x) se ha venido ajustando como resultado de la aplicación de la tesorería excedente en proyectos de sostenibilidad de la empresa, Volcan dispone de líneas bancarias por aproximadamente US$100 millones. Estas líneas le otorgan una flexibilidad financiera importante en caso de escenarios temporales de liquidez ajustada.
La reinversión de sus ingresos en programas de reducción de costos, exploración y desarrollo de sus yacimientos, lo que aumenta la capacidad de producción de minerales, con una vida útil de mina aproximada de ocho años.
La flexibilidad operativa de su estructura de costos frente a variaciones en los precios de insumos y suministros, lo cual le permite tener un mayor margen de maniobra ante cambios en la cotización de los metales que produce.
Sin embargo, entre los factores que limitan la clasificación otorgada se considera:
Moderado nivel de apalancamiento, medido como Deuda Financiera Neta / EBITDA, el mismo que en los últimos cinco años, ascendió a 3.18x en promedio. Cabe señalar que, a la fecha, la compañía mantiene un bono internacional a largo plazo, denominado 4.375% Senior Notes Due 2026, con un saldo actual de US$365 MM. En este sentido, Apoyo & Asociados proyecta que este ratio se mantendría en promedio alrededor de 4.0x, en virtud de requerimientos operativos y de inversión adicionales en los próximos años.
Una capacidad de generación de caja expuesta a factores que no controla, principalmente la cotización de los metales que produce, lo cual limita las acciones de la Empresa ante escenarios de precios bajos.
La volatilidad relativa de los resultados, que si bien tiene componentes contables asociados (cargos excepcionales y regularización de la depreciación de la Planta de Óxidos) ha impactado negativamente en el ROE de la empresa en los últimos años.
Disposición de la participación de su principal accionista. En el mes de febrero del 2023, el principal accionista de la compañía, Glencore Internacional AG, sostuvo que se encuentra en el proceso de posible disposición de su participación en el Capital Social de Volcan Compañía Minera. A la fecha, no se conoce información sobre la evolución del proceso, pero la Clasificadora se mantiene atenta al desarrollo de noticias sobre el particular en virtud de su efecto en la valoración del soporte.
Escenario de incertidumbre internacional. Debido al conflicto de Ucrania, la volatilidad de los precios de los commodities se incrementó. Por otro lado, existe el riesgo de una recesión mundial debido a las condiciones económicas de algunos mercados principales como China, Estados Unidos y Europa. Así, en un contexto de demanda y precios volátiles, una estructura de costos moderadamente altos como la de Volcan es un factor de riesgo a considerar.
Empresas
Minería
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Ratings |
Actual |
Anterior |
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Acciones |
2a (pe) |
2a (pe) |
Con información financiera auditada a diciembre 2022
Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas 22/05/2023 y 29/11/2022
Indicadores Financieros
|
(US$ MM.) |
Dic-22Dic-21 |
|
|
Ingresos |
951 |
937 |
|
EBITDA |
319 |
397 |
|
Flujo de Caja Operativo (CFO) |
265 |
366 |
|
Deuda Financiera Total |
812 |
938 |
|
Caja y Valores |
74 |
231 |
|
Deuda Financiera / EBITDA (x) |
2.54 |
2.36 |
|
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) |
2.31 |
1.78 |
|
EBITDA / Gastos Financieros |
5.59 |
6.44 |
|
Fuente: Volcan |
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Metodologías Aplicadas
Metodología Maestra de Empresas no Financieras (03-2022)
Analistas
Ricardo Celis ricardocelis@aai.com.pe
Hugo Cussato hugocussato@aai.com.pe
Firmado Digitalmente por:
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JORGEReporteLUISdeCOTRINAClasificaciónLUNA| Mayo 2023 |
1 |
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Fecha: 22/05/2023 06:56:42 p.m. |
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¿Qué podría modificar las clasificaciones asignadas?
El principal factor que podría afectar negativamente la clasificación es:
- Un deterioro material y sostenido de los márgenes operativos que impacte la capacidad de generación de caja, incida en un incremento sostenido del endeudamiento y conduzca a resultados negativos consecutivos.
- Un cambio en la propiedad de la empresa que refleje un menor soporte de las operaciones y/o un proporcionalmente menor acceso a líneas de financiamiento.
Los principales factores que podrían mejorar la clasificación son:
- Una mejora significativa de la eficiencia e incremento sostenido en la capacidad de generación de caja que se refleje en márgenes operativos y EBITDA crecientes, así como en los niveles de apalancamiento y cobertura de gastos financieros, en paralelo con resultados netos favorables.
Empresas
Minería
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Volcan |
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Reporte de Clasificación | Mayo 2023 |
2 |
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Hechos de Importancia
El 2 de febrero del 2022, Volcan procedió a la cancelación del saldo de US$410.3 millones de las "5.375% Senior Notes Due 2022" adquiridas, pagadas con ayuda de un préstamo sindicado a 4 años por US$400 millones suscrito en el 2021 y desembolsado en fecha 25 de enero del 2022.
El 2 de junio del 2022, Volcan, en Acuerdo de Sesión de Directorio, acordó formular una oferta privada de recompra de instrumento emitidos por la Sociedad denominados "4.375% Senior Notes due 2026" en circulación por un monto de hasta US$100 millones para llevar a cabo un proceso de reorganización societaria que involucre los activos relacionados al proyecto del Puerto de Chancay y Zona Logística. El 16 de junio del 2022, el monto en circulación fue ampliado a US$110 millones.
Por otra parte, el 15 de febrero del 2023, la compañía recibió una carta de parte de Glencore Internacional AG informando la exploración del proceso de disposición de su participación en el Capital Social de Volcan Compañía Minera.
Además de ello, el 24 de marzo del 2023, se aprobó el financiamiento a Cosco Shipping Ports Chancay Perú S.A. para el desarrollo del Proyecto del Puerto Multipropósito de Chancay, hasta por la suma de US$975 MM.
Asimismo, en la JOA celebrada el 31 de marzo del 2023 se acordó la reducción del capital social de la Sociedad en S/ 856.1 millones, mediante la reducción del valor nominal de sus acciones de "Clase A" y "Clase B", es decir, pasando de S/ 0.87 a S/ 0.66 por acción. Con este efecto, se absorbieron pérdidas acumuladas y se sinceró el valor del capital social respecto del patrimonio neto.
Finalmente, el 2 mayo del 2023, en Sesión de Directorio, se acordó aprobar la renuncia del, en ese entonces Gerente General, Carlos Fernández, quien también renunció a su cargo en el directorio, siendo reemplazado por Roberto Huby en la gerencia y por Alberto Rebaza como director de la Sociedad.
Perfil
Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extracción, concentración, tratamiento y comercialización de concentrados de minerales polimetálicos. A partir de noviembre del 2017 la Compañía es subsidiaria de Glencore International AG.
La Empresa tiene siete subsidiarias dedicadas a la actividad de explotación minera y ocho de actividades conexas:
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Empresas |
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|
Minería |
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|
Subsidiarias directas e indirectas de Volcan |
|
|
Subsidiaria |
Objeto Social |
|
Compañía Minera Chungar S.A.C. |
Explotación de otras minas y canteras |
|
Empresa Administradora Cerro |
Extracción de otros minerales metalíferos no |
|
ferrosos |
|
|
Compañía Minera Vichaycocha |
Explotación de otras minas y canteras |
|
S.A.C. |
|
|
Empresa Explotadora Vinchos |
Extracción de otros minerales metalíferos no |
|
ferrosos |
|
|
Empresa Minera Paragsha |
Extracción de otros minerales metalíferos no |
|
ferrosos |
|
|
Minera San Sebastián AMC |
Explotación de otras minas y canteras |
|
Óxidos de Pasco S.A.C |
Fundición de metales no ferrosos |
|
Minera Aurífera Toruna S.A.C. |
Explotación de otras minas y canteras |
|
Compañía Industrial Limitada de |
Actividades Inmobiliarias |
|
Huacho S.A. |
|
|
Hidroeléctrica Huanchor S.A.C. |
Generación, transmisión y distribución de energía |
|
eléctrica |
|
|
Empresa de Generación Eléctrica |
Generación, transmisión y distribución de energía |
|
Río Baños |
eléctrica |
|
Compañía Hidroeléctrica Tingo |
Generación, transmisión y distribución de energía |
|
eléctrica |
|
|
Roquel Global |
Otras actividades de apoyo al transporte |
|
Corporación Logística Chancay |
Otras actividades de apoyo al transporte |
|
Remediadora Ambiental S.A.C. |
Otras actividades profesionales, científicas, técnicas |
|
Fuente: Volcan |
Sus operaciones se realizan en cinco unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, Yauli, Chungar, Alpamarca y Óxidos de Pasco), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junín, en donde produce concentrados de zinc, plomo, cobre y bulk, con importantes contenidos de plata.
Reservas
Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones están basadas en las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining and Metallurgy y el Australian Institute of Geoscientists and Minerals Council of Australia.
Inventario de reservas probadas y probables
(En miles de TMS)
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
|
|
Minas subterráneas |
29,800 |
30,900 |
22,600 |
20,100 |
20,300 |
|
Tajos abiertos |
2,450 |
1,800 |
5,100 |
3,200 |
11,200 |
|
Stockpiles |
2,050 |
||||
|
Total Volcan y subs. |
34,300 |
32,700 |
27,700 |
23,300 |
31,500 |
|
Leyes de reservas |
|||||
|
% Zn |
4.0% |
4.8% |
4.6% |
4.6% |
3.7% |
|
% Pb |
0.9% |
1.1% |
1.1% |
1.0% |
0.9% |
|
% Cu |
0.1% |
0.2% |
0.1% |
0.1% |
0.1% |
|
Ag (Oz/TM) |
2.4 |
3.0 |
2.7 |
2.6 |
2.4 |
Fuente: Volcan
Durante el 2022, el nivel de reservas aumentó en 35.2%, impulsadas por la unidad Cerro de Pasco, debido a la inclusión de los stocks Hanancocha y Rumiallana dentro de la estimación de reservas dada la obtención de permisos de explotación y a la campaña de perforación desarrollada en estos dos depósitos.
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Volcan |
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Reporte de Clasificación | Mayo 2023 |
3 |
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Cabe mencionar que, conforme los proyectos de la Empresa se van desarrollando, las reservas de mina tienden a incrementarse tanto como la vida útil.
Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias registraron recursos totales (medidos, indicados e inferidos) por
470.3 millones de TMS de mineral (446.7 millones en el 2021), los cuales adquieren progresivamente la categoría de reservas probadas o probables, dependiendo del avance de los trabajos de desarrollo y la cotización de los metales.
Volcan cuenta con una clasificación internacional otorgada por FitchRatings. Esta tuvo un downgrade en abril 2023, pasando de BB a B+, con perspectiva estable, en virtud del ajustado desempeño operativo y la expectativa de un incremento en los índices de endeudamiento. Si bien el rating no considera soporte de Glencore, su principal accionista, se reconoce que su salida podría generar riesgos de refinanciación (dependiendo de la magnitud y relevancia del nuevo accionista futuro).
Estrategia
La estrategia de la Empresa busca incrementar y focalizar las exploraciones con el fin de asegurar la producción en el corto, mediano y largo plazo; así como mejorar la eficiencia de los procesos con el fin de disminuir costos y mejorar la productividad.
De esta manera, la Empresa cuenta con varios proyectos que sustentarán el desarrollo de la misma en los próximos años, entre los que se encuentran:
- Proyecto Romina, ubicado 15 km al oeste de la mina Alpamarca, es un proyecto polimetálico de zinc, plomo y plata que se encuentra en fase de exploración avanzada.
- Proyecto Carhuacayán, ubicado a 20 km al oeste de la mina Alpamarca. Es un proyecto polimetálico de zinc, plomo y plata. En el 2021 se mantuvieron paralizadas las perforaciones diamantinas debido a la continuidad de la crisis sanitaria del COVID-19. Actualmente se encuentra en fase de exploración avanzada.
- Proyecto Palma, ubicado a 60 km al sureste de Lima. Es un proyecto de sulfuros masivos vulcanogénicos, distribuidos en mantos mineralizados de zinc, plomo y plata cuyo modelo geológico se encuentra actualmente en fase de actualización. Actualmente el proyecto continúa en stand-by.
- Proyecto Zoraida, ubicada a 7 km al sur de la mina Andaychagua. Es un proyecto principalmente de plata con contenidos de plomo y zinc. Por sus características geológicas, podría convertirse en el tercer sistema polimetálico del domo de Yauli, después de las minas San Cristóbal y Andaychagua. A la fecha, el proyecto continúa en stand-by.
Volcan
Reporte de Clasificación | Mayo 2023
Empresas
Minería
Operaciones
Actualmente, las operaciones de la Compañía se encuentran divididas en cuatro unidades: Yauli, Cerro de Pasco, Chungar y Alpamarca.
En el 2022, el volumen de mineral producido aumentó 6.9% en comparación al nivel obtenido en el 2021. Esto fue consecuencia del incremento del mineral proveniente de la mina de Chungar y de la mina Cerro de Pasco.
Por otro lado, la producción de finos de todos los metales que Volcan comercializa disminuyó, con excepción del zinc, el cual tuvo un ligero aumento de 1.8%.
Producción de Finos - Volcan y subs.
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
|
|
Zinc (Miles TMF) |
241 |
239 |
167 |
221 |
225 |
|
Plomo (Miles TMF) |
47 |
49 |
41 |
56 |
55 |
|
Cobre (Miles TMF) |
5 |
5 |
4 |
5 |
4 |
|
Plata (Millones Oz) |
17.0 |
15.6 |
12.1 |
15.0 |
14.3 |
|
Oro (miles de Oz) |
11.6 |
21.6 |
10.6 |
24.3 |
20.8 |
Fuente: Volcan
Cabe mencionar que la producción de plata y oro en MM de Oz incluyen los finos contenidos en concentrados y en barras de plata.
La capacidad de tratamiento de las plantas concentradoras de Volcan es de 30.1 miles de TM por día, y se distribuye de la siguiente manera:
Capacidad de Tratamiento
|
Planta |
TM por día |
|
UEA Yauli |
|
|
Mahr Túnel |
2,750 |
|
Victoria |
5,200 |
|
Andaychagua |
3,450 |
|
UEA Cerro de Pasco |
|
|
Paragsha |
7,000 |
|
San Expedito |
1,500 |
|
Planta de Óxidos |
2,500 |
|
UEA Chungar |
|
|
Animón |
5,200 |
|
UEA Alpamarca |
|
|
Planta Alpamarca |
2,500 |
|
Total |
30,100 |
|
Fuente: Volcan |
Unidad Yauli
Yauli está formada por tres plantas concentradoras, las cuales procesan principalmente los minerales provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra, Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento es de 11,400 TMS por día en virtud de la ampliación de capacidad de la planta Victoria (mejoras en los equipos de chancado, molienda, flotación y bombas de relaves).
Unidad Cerro de Pasco
La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos minas - una subterránea y una de tajo abierto- y dos plantas concentradoras. La capacidad actual de la Planta Paragsha es de 7,000 TMS por día, la de la Planta San Expedito es de 1,500 TMS por día y la de la planta de óxidos es de 2,500 tpd.
Por otro lado, si bien a finales de septiembre 2012 se dejó de extraer mineral del Tajo Raúl Rojas, durante el 2021, se trataron stockpiles de mineral marginal provenientes de la
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explotación del tajo en años anteriores. Cabe señalar que la mina Paragsha continuó con la suspensión temporal, aunque su infraestructura se mantiene en buenas condiciones.
Unidad Chungar
Las operaciones de Chungar se desarrollan en la planta concentradora de Animón, que trabaja el mineral de la mina del mismo nombre y en la mina Islay, donde se producen concentrados de zinc, plomo y cobre. Actualmente, su capacidad de tratamiento es de 5,200 TMS por día, luego de la instalación de un sistema de automatización.
Unidad Alpamarca
Alpamarca inició sus operaciones en abril del 2014, y está conformada por 2,100 hectáreas de concesiones. Dicha unidad consta de: el Tajo abierto, la mina subterránea Río Pallanga y la planta concentradora Alpamarca. Asimismo, es importante considerar que el proyecto Romina será la continuidad de Alpamarca.
Por otro lado, la planta tiene una capacidad de 2,500 tpd y, durante 2022, el mineral procedente de Alpamarca alcanzó los 1.0 millones de toneladas, representando el 10.7% del mineral tratado por Volcan de forma consolidada. Cabe mencionar que la mina Río Pallanga se encuentra suspendida desde el 2016.
Posición Competitiva
Durante el 2022 los precios de los commodities mostraron aumentos asociados a la recuperación económica posterior a la crisis sanitaria por el COVID-19. Adicionalmente, el conflicto en Ucrania ha agregado impulso a la tendencia en los precios. No obstante, éstos mostraron un ajuste hacia la segunda mitad del año. A pesar de ello, se mantienen por encima de los promedios históricos.
En relación a los minerales que Volcan comercializa, el zinc es su principal producto. El zinc es un mineral cuya característica anticorrosiva lo hace idóneo para la galvanización del acero y su empleo en diversas aleaciones, para industrias como: construcción, transporte, bienes de consumo y aparatos eléctricos.
La cotización del zinc depende principalmente de dos factores: la demanda industrial y la disponibilidad del recurso, representado por el nivel de inventarios o reservas que existan. A éstos se suma la intervención de los inversionistas, quienes pueden tomar posiciones especulativas sobre el metal.
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Empresas
Minería
La cotización promedio del zinc aumentó en comparación con la del año anterior en un contexto de bajos inventarios. Dicho aumento se explica por las expectativas de un incremento en la demanda mundial, mientras que los inventarios se redujeron por la importante caída de la producción en Europa. Asimismo, en el mes de abril se registraron las cotizaciones más altas debido a la crisis energética en Europa que generó el cierre de distintas refinerías de este metal.
La producción mundial de zinc está concentrada principalmente en Asia, América y Oceanía, dentro de los cuales destacan países como: China, Australia y Perú.
Volcan es también un productor de plomo, un mineral utilizado principalmente en la fabricación de acumuladores de energía o baterías de automóviles, sistemas de emergencia, computadoras, maquinaria pesada, etc. También es utilizado como aislante de radiación, electricidad y sonido; además de otros usos industriales en la fabricación de vidrio, plástico, municiones y explosivos, entre otros.
Al igual que el zinc, la cotización del plomo depende principalmente de la actividad industrial y la demanda por baterías, conductores de electricidad y pigmentos. Otro factor que influye en el precio del mineral es el nivel de inventarios existente.
Al contrario de lo ocurrido con el zinc, la cotización promedio del plomo disminuyó durante el 2022. Sin embargo, en virtud de la caída de inventarios logró recuperarse, aunque no a los niveles del 2021. Cabe resaltar que los principales productores de plomo a nivel mundial son: Australia, China, EE.UU., Perú y México.
Por otro lado, la plata es un metal precioso que, además de ser considerado reserva de valor, es utilizado principalmente en la fotografía y en la fabricación de contactos para interruptores de artefactos eléctricos y equipos electrónicos, baterías, joyas y menaje. Los factores que inciden en su cotización son: la actividad industrial, el desarrollo de la tecnología, la demanda de joyas y utensilios de plata y el desempeño de la economía global.
Desde el 2018, la mayor incertidumbre económica y comercial contribuye con el incremento de su precio. De este modo, la plata tiene un comportamiento similar al oro en cuanto a mayor demanda en escenarios de estrés y recesión. Durante el 2020 y 2021 tanto la plata como el oro se han apreciado debido a su mayor demanda como
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Disclaimer
Volcan Compañia Minera SAA publicó este contenido el día 22 mayo 2023 y es la única responsable del contenido. Difundido por Public el 23 mayo 2023 17:15:46 UTC.
