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Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan)
Fundamentos
La importante posición de la Empresa en el sector: Volcan es uno de los principales productores de zinc, plomo y plata en el Perú, y se ubica entre las diez principales empresas productoras de zinc y plata en el mundo.
La flexibilidad operativa de su estructura de costos frente a variaciones en los precios de insumos y suministros, lo cual le permite tener un mayor margen de maniobra ante cambios en la cotización de los metales que produce.
El adecuado acceso a recursos líquidos. Si bien la liquidez corriente (activo corriente/pasivo corriente) promedio de los últimos cinco años (0.61x) se ha venido ajustando como resultado de la aplicación de la tesorería excedente en proyectos de sostenibilidad de la empresa, Volcan dispone de líneas bancarias por aproximadamente US$100 millones. Estas líneas le otorgan una flexibilidad financiera importante en caso de escenarios temporales de liquidez ajustada.
La reinversión de sus ingresos en programas de reducción de costos, exploración y desarrollo de sus yacimientos, lo que aumenta la capacidad de producción de minerales, con una vida útil de mina aproximada de ocho años.
Sin embargo, entre los factores que limitan la clasificación otorgada se considera:
Moderado nivel de apalancamiento, medido como Deuda Financiera Neta / EBITDA, el mismo que en los últimos cinco años, ascendió a 3.12x en promedio. Cabe señalar que durante el 2021 se ejecutó un plan de reestructuración financiera con la emisión de US$475.0 millones. En este sentido, Apoyo & Asociados proyecta que este ratio se mantendría en promedio alrededor de 2.5x, salvo que las cotizaciones medias anuales de los metales vuelvan a retroceder, escenario que se considera de baja probabilidad actualmente.
Una capacidad de generación de caja expuesta a factores que no controla, principalmente la cotización de los metales que produce, lo cual limita las acciones de la Empresa ante escenarios de precios bajos.
La volatilidad relativa de los resultados, que si bien tiene componentes contables asociados (cargos excepcionales y regularización de la depreciación de la Planta de Óxidos) ha impactado negativamente en el ROE de la empresa en los últimos años.
Escenario sectorial de incertidumbre dentro de una crisis económica extendida. En años anteriores, la industria minera enfrentó un mayor riesgo de refinanciamiento por la menor demanda global, suspensión temporal de operaciones y baja disponibilidad de personal especializado que afectaron los flujos de caja operativos. Si bien, durante el 2021 se evidenció una fuerte recuperación de los precios de los metales, como consecuencia de la reactivación económica mundial, las condiciones de inestabilidad política y conflictividad social creciente en el Perú no parecen señalar un ambiente favorable para la inversión minera incremental en el corto/mediano plazo. Cabe mencionar que el Directorio de Volcan decidió postergar el aumento de capital de US$400.0 millones que tenía planeado para el 2021 debido a la coyuntura. No obstante, en enero del 2022 se obtuvo el desembolso de US$400.0 millones de un préstamo sindicado con vencimiento en el 2026. Dichos recursos se utilizaron en febrero para cancelar los bonos emitidos durante el 2012.
Empresas
Minería
|
Ratings |
Actual |
Anterior |
|
Acciones |
2a (pe) |
2a (pe) |
Con información financiera auditada a diciembre 2021
Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas 31/05/2022 y 30/11/2021
Indicadores Financieros
|
(US$ MM.) |
dic-21dic-20 |
|
|
Ingresos |
937 |
535 |
|
EBITDA |
397 |
132 |
|
Flujo de Caja Operativo (CFO) |
366 |
171 |
|
Deuda Financiera Total |
938 |
935 |
|
Caja y Valores |
231 |
115 |
|
Deuda Financiera / EBITDA (x) |
2.36 |
7.11 |
|
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) |
1.78 |
6.24 |
|
EBITDA / Gastos Financieros |
6.44 |
2.59 |
|
Fuente: Volcan |
||
Metodologías Aplicadas
Metodología Maestra de Empresas no Financieras (03-2022)
Analistas
Carlos Bautista L. carlosbautista@aai.com.pe
Hugo Cussato hugocussato@aai.com.pe
Firmado Digitalmente por:
PEDROReporteJOSÉ OLÓRTEGUIde ClasificaciónPEREA| Mayo 2022aai.com.pe 1 Fecha: 31/05/2022 06:03:10 p.m.
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¿Qué podría modificar las clasificaciones asignadas?
El principal factor que podría afectar negativamente la clasificación es:
- Un deterioro material y sostenido de los márgenes operativos que impacte la capacidad de generación de caja, incida en un incremento sostenido del endeudamiento y conduzca a resultados negativos consecutivos.
Los principales factores que podrían mejorar la clasificación son:
- Una mejora significativa de la eficiencia e incremento sostenido en la capacidad de generación de caja que se refleje en márgenes operativos y EBITDA crecientes, en paralelo con resultados netos favorables.
Empresas
Minería
|
Volcan |
||
|
Reporte de Clasificación | Mayo 2022 |
2 |
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Hechos de Importancia
El 29 de diciembre del 2021, se autorizó la suscripción de un préstamo sindicado a 4 años por US$400 millones. Los prestamistas del sindicato son: Banco Santander, S.A., Citibank, N.A., Bank of Nova Scotia, Banco Internacional del Peru S.A.A., Banco Interamericano de Finanzas, Banco de Crédito e Inversiones, S.A., Banco Latinoamericano de Comercio Exterior, S.A., Bancaribe Curacao Bank N.V., Banco de Crédito del Perú y Banco de Occidente Panamá, S.A.
Los fondos del préstamo se destinaron a la refinanciación de las obligaciones que vencían en el primer trimestre del 2022; específicamente, los bonos "Senior Notes due 2022". El desembolso del préstamo se realizó en enero del 2022 y el 2 de febrero del 2022 Volcan procedió a la cancelación del saldo de US$410.3 millones de los Senior Notes.
Perfil
Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extracción, concentración, tratamiento y comercialización de concentrados de minerales polimetálicos. A partir de noviembre del 2017 la Compañía es subsidiaria de Glencore International AG.
La Empresa tiene siete subsidiarias dedicadas a la actividad de explotación minera y ocho de actividades conexas:
Subsidiarias directas e indirectas de Volcan
|
Subsidiaria |
Objeto Social |
|
Compañía Minera Chungar S.A.C. |
Explotación de otras minas y canteras |
|
Empresa Administradora Cerro |
Extracción de otros minerales metalíferos no |
|
ferrosos |
|
|
Compañía Minera Vichaycocha |
Explotación de otras minas y canteras |
|
S.A.C. |
|
|
Empresa Explotadora Vinchos |
Extracción de otros minerales metalíferos no |
|
ferrosos |
|
|
Empresa Minera Paragsha |
Extracción de otros minerales metalíferos no |
|
ferrosos |
|
|
Minera San Sebastián AMC |
Explotación de otras minas y canteras |
|
Óxidos de Pasco S.A.C |
Fundición de metales no ferrosos |
|
Minera Aurífera Toruna S.A.C. |
Explotación de otras minas y canteras |
|
Compañía Industrial Limitada de |
Actividades Inmobiliarias |
|
Huacho S.A. |
|
|
Hidroeléctrica Huanchor S.A.C. |
Generación, transmisión y distribución de energía |
|
eléctrica |
|
|
Empresa de Generación Eléctrica |
Generación, transmisión y distribución de energía |
|
Río Baños |
eléctrica |
|
Compañía Hidroeléctrica Tingo |
Generación, transmisión y distribución de energía |
|
eléctrica |
|
|
Roquel Global |
Otras actividades de apoyo al transporte |
|
Corporación Logística Chancay |
Otras actividades de apoyo al transporte |
|
Remediadora Ambiental S.A.C. |
Otras actividades profesionales, científicas, técnicas |
|
Fuente: Volcan |
Volcan
Reporte de Clasificación | Mayo 2022
Empresas
Minería
Sus operaciones se realizan en cinco unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, Yauli, Chungar, Alpamarca y Óxidos de Pasco), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junín, en donde produce concentrados de zinc, plomo, cobre y bulk, con importantes contenidos de plata.
Reservas
Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones están basadas en las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining and Metallurgy y el Australian Institute of Geoscientists and Minerals Council of Australia.
Inventario de reservas probadas y probables
(En miles de TMS)
|
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
|
|
Minas subterráneas |
31,032 |
29,800 |
30,900 |
22,600 |
20,100 |
|
Tajos abiertos |
13,626 |
2,450 |
1,800 |
5,100 |
3,200 |
|
Stockpiles |
5,638 |
2,050 |
- |
||
|
Total Volcan y subs. |
50,296 |
34,300 |
32,700 |
27,700 |
23,300 |
|
Leyes de reservas |
|||||
|
% Zn |
4.1% |
4.0% |
4.8% |
4.6% |
4.7% |
|
% Pb |
0.9% |
0.9% |
1.1% |
1.1% |
1.0% |
|
% Cu |
0.2% |
0.1% |
0.2% |
0.1% |
0.1% |
|
Ag (Oz/TM) |
3.6 |
2.4 |
3.0 |
2.7 |
2.6 |
Fuente: Volcan
Durante el 2021, el nivel de reservas disminuyó en 15.9% debido a que la crisis sanitaria del COVID-19 pospuso el plan estratégico del 2021, que incluía un programa de exploración, reposición e incremento de reservas.
Cabe mencionar que, conforme los proyectos de la Empresa se van desarrollando, las reservas de mina tienden a incrementarse tanto como la vida útil.
Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias registraron recursos totales (medidos, indicados e inferidos) por
446.7 millones de TMS de mineral (480.8 millones en el 2020), los cuales adquieren progresivamente la categoría de reservas probadas o probables, dependiendo del avance de los trabajos de desarrollo y la cotización de los metales.
Es también importante mencionar que Volcan cuenta con una clasificación internacional otorgada por FitchRatings de BB con perspectiva positiva luego de su revisión en julio 2021.
Estrategia
Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca incrementar y focalizar estratégicamente las exploraciones con el fin de asegurar la producción en el corto, mediano y largo plazo; así como la mejora en la eficiencia de los procesos con el fin de disminuir costos y mejorar la productividad.
De esta manera, la Empresa cuenta con varios proyectos que sustentarán el desarrollo de la misma en los próximos años, entre los que se encuentran:
- El proyecto Romina, ubicado 15 km al oeste de la mina Alpamarca, es un proyecto polimetálico de
3
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zinc, plomo y plata que se encuentra en fase de exploración avanzada.
- El proyecto Carhuacayán, ubicado a 20 km al oeste de la mina Alpamarca. Es un proyecto polimetálico de zinc, plomo y plata. En el 2021 se mantuvieron paralizadas las perforaciones diamantinas debido a la continuidad de la crisis sanitaria del COVID-19.
- Proyecto Palma, ubicado a 60 km al sureste de Lima. Es un proyecto de sulfuros masivos vulcanogénicos, distribuidos en mantos mineralizados de zinc, plomo y plata cuyo modelo geológico se encuentra actualmente en fase de actualización. Actualmente el estudio de pre factibilidad del proyecto está en proceso.
Operaciones
Actualmente, las operaciones de la Compañía se encuentran divididas en cuatro unidades: Yauli, Cerro de Pasco, Chungar y Alpamarca.
En el 2021, el volumen de mineral producido aumentó 27.9% en comparación al nivel tratado en el 2020. Esto fue consecuencia del incremento del mineral proveniente de las minas San Cristóbal, Carahuaca y Andaychagua en Yauli, así como un incremento progresivo del nivel de tratamiento de planta en Cerro de Pasco.
Asimismo, la producción de finos de todos los metales que Volcan comercializa aumentó.
Producción de Finos - Volcan y subs.
|
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
|
|
Zinc (Miles TMF) |
255 |
241 |
239 |
167 |
221 |
|
Plomo (Miles TMF) |
51 |
47 |
49 |
41 |
56 |
|
Cobre (Miles TMF) |
5 |
5 |
5 |
4 |
5 |
|
Plata (Millones Oz) |
17.3 |
17.0 |
15.6 |
12.1 |
15.0 |
|
Oro (miles de Oz) |
8.1 |
11.6 |
21.6 |
10.6 |
24.3 |
Fuente: Volcan
Cabe mencionar que la producción de plata y oro en MM de Oz incluyen los finos contenidos en concentrados y en barras de plata.
La capacidad de tratamiento de las plantas concentradoras de Volcan es de 30.1 miles de TM por día, y se distribuyen de la siguiente manera:
Capacidad de Tratamiento
|
Planta |
TM por día |
|
UEA Yauli |
|
|
Mahr Túnel |
2,750 |
|
Victoria |
5,200 |
|
Andaychagua |
3,450 |
|
UEA Cerro de Pasco |
|
|
Paragsha |
7,000 |
|
San Expedito |
1,500 |
|
Planta de Óxidos |
2,500 |
|
UEA Chungar |
|
|
Animón |
5,200 |
|
UEA Alpamarca |
|
|
Planta Alpamarca |
2,500 |
|
Total |
30,100 |
|
Fuente: Volcan |
Volcan
Reporte de Clasificación | Mayo 2022
Empresas
Minería
Unidad Yauli
Yauli está formada por tres plantas concentradoras, las cuales procesan principalmente los minerales provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra, Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento es de 11,400 TMS por día en virtud de la ampliación de capacidad de la planta Victoria (mejoras en los equipos de chancado, molienda, flotación y bombas de relaves).
Unidad Cerro de Pasco
La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos minas - una subterránea y una de tajo abierto- y dos plantas concentradoras. La capacidad actual de la Planta Paragsha es de 7,000 TMS por día, la de la Planta San Expedito es de 1,500 TMS por día y la de la planta de óxidos es de 2,500 tpd.
Por otro lado, si bien a finales de septiembre 2012 se dejó de extraer mineral del Tajo Raúl Rojas, durante el 2021, se trataron stockpiles de mineral marginal provenientes de la explotación del tajo en años anteriores. Cabe señalar que la mina Paragsha continuó con la suspensión temporal, aunque su infraestructura se mantiene en buenas condiciones.
Unidad Chungar
Las operaciones de Chungar se desarrollan en la planta concentradora de Animón, que trabaja el mineral de la mina del mismo nombre y en la mina Islay, donde se producen concentrados de zinc, plomo y cobre. Actualmente, su capacidad de tratamiento es de 5,200 TMS por día, luego de la instalación de un sistema de automatización.
Unidad Alpamarca
Alpamarca inició sus operaciones en abril del 2014, y está conformada por 2,100 hectáreas de concesiones. Dicha unidad consta de: el Tajo abierto, la mina subterránea Río Pallanga y la planta concentradora Alpamarca. Asimismo, es importante considerar que el proyecto Romina será la continuidad de Alpamarca.
Por otro lado, la planta tiene una capacidad de 2,500 tpd y, durante 2021, el mineral procedente de Alpamarca alcanzó los 0.9 millones de toneladas, representando el 11.3% del mineral tratado por Volcan de forma consolidada. Cabe mencionar que la mina Río Pallanga se encuentra suspendida desde el 2016.
Posición Competitiva
Durante el 2021 los precios de los commodities, mostraron aumentos asociados principalmente a los choques de oferta, la recuperación de la demanda interna y la inflación derivada de la crisis mundial ocasionada por la pandemia del COVID-19.
El zinc es un mineral cuya característica anticorrosiva lo hacen idóneo para la galvanización del acero y empleo en diversas aleaciones, para industrias como: construcción, transporte, bienes de consumo y aparatos eléctricos.
4
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Asociados a: |
Empresas |
|
FitchRatings |
Minería |
De este modo, la cotización del zinc depende principalmente de dos factores: la demanda industrial y la disponibilidad del recurso, representado por el nivel de inventarios o reservas que existan. A éstos se suma la intervención de los inversionistas, quienes pueden tomar posiciones especulativas sobre el metal.
Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Zinc
|
4,000 |
600 |
|||||||||||||||||
|
2,949 |
3,005 |
|||||||||||||||||
|
3,000 |
428 |
2,549 |
TMde |
|||||||||||||||
|
TM/ |
2,923 |
400 |
||||||||||||||||
|
2,147 |
||||||||||||||||||
|
US$ |
2,000 |
2,576 |
Miles |
|||||||||||||||
|
182 |
213 |
200 |
||||||||||||||||
|
1,000 |
185 |
|||||||||||||||||
|
129 |
||||||||||||||||||
|
0 |
0 |
||||||||||||
|
51 |
|||||||||||||
|
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
||||||||
|
Fuente: LME |
Cotización prom. |
Inventario |
|||||||||||
La cotización promedio del zinc aumentó en comparación con la del año anterior en un contexto de bajos inventarios. Dicho aumento del precio estuvo relacionado a los anuncios, en el cuarto trimestre del 2021, sobre recortes y suspensión de producción de las principales refinerías europeas, debido a costos de energía crecientes.
La producción mundial de zinc está concentrada principalmente en Asia, América y Oceanía, dentro de los cuales destacan países como: China, Australia y Perú.
El plomo es un mineral utilizado principalmente en la fabricación de acumuladores de energía o baterías de automóviles, sistemas de emergencia, computadoras, maquinaria pesada, etc. También es utilizado como aislante de radiación, electricidad y sonido; además de otros usos industriales en la fabricación de vidrio, plástico, municiones y explosivos, entre otros.
Al igual que el zinc, la cotización del plomo depende principalmente de la actividad industrial y la demanda por baterías, conductores de electricidad y pigmentos. Otro factor que influye en el precio del mineral es el nivel de inventarios existente.
Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Plomo
|
2,500 |
195 |
2,237 |
2,205 |
210 |
|||||||||||||||||||||||||||
|
2,300 |
190 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
2,100 |
2,347 |
2,008 |
|||||||||||||||||||||||||||||
|
1,824 |
170 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
TM |
1,900 |
TM |
|||||||||||||||||||||||||||||
|
1,700 |
150 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
1,884 |
142 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
US$ / |
Milesde |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
1,500 |
122 |
130 |
|||||||||||||||||||||||||||||
|
1,300 |
107 |
110 |
|||||||||||||||||||||||||||||
|
1,100 |
90 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
900 |
|||||||||||||||||||||||||||||||
|
70 |
|||||||||||||||||||||||||||||||
|
700 |
66 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
55 |
|||||||||||||||||||||||||||||||
|
500 |
50 |
||||||||||||||||||||||||||||||
|
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
||||||||||||||||||||||||||
|
Fuente: LME |
Cotización prom. |
Inventarios |
|||||||||||||||||||||||||||||
Volcan
Reporte de Clasificación | Mayo 2022
Al igual que el zinc, la cotización promedio del plomo aumentó durante el 2021, en un contexto de inventarios bajos. Los principales productores de plomo a nivel mundial, son: Australia, China, EE.UU., Perú y México.
La plata es un metal precioso que, además de ser una forma de ahorro e inversión, es utilizado principalmente en la fotografía y en la fabricación de contactos para interruptores de artefactos eléctricos y equipos electrónicos, baterías, joyas y menaje.
De este modo, existen varios factores que inciden en la cotización de este metal como son: la actividad industrial, el desarrollo de la tecnología, la demanda de joyas y utensilios de plata y el desempeño de la economía global.
Desde el 2018, la mayor incertidumbre económica y comercial contribuye con el incremento de su precio. De este modo, la plata tiene un comportamiento similar al oro en cuanto a mayor demanda en escenarios de estrés y recesión. Durante el 2020 y 2021 la plata se ha apreciado debido a su mayor demanda como activo refugio, al igual que el oro.
Entre los principales productores de plata a nivel mundial tenemos a: Perú, México, Australia y China.
El cobre se utiliza en diferentes industrias por sus propiedades conductivas de calor y electricidad, por lo que su demanda depende de la actividad industrial, la construcción y los avances tecnológicos.
Evolución de la Cotización e Inventarios del Cobre
|
5.00 |
283 |
350 |
||||||||||||||||||||||||||||||||
|
4.00 |
300 |
|||||||||||||||||||||||||||||||||
|
4.23 |
250 |
deMilesTM |
||||||||||||||||||||||||||||||||
|
US$/Lb. |
3.00 |
202 |
200 |
|||||||||||||||||||||||||||||||
|
2.24 |
2.94 |
134 |
||||||||||||||||||||||||||||||||
|
2.00 |
2.81 |
2.74 |
2.77 |
85 |
150 |
|||||||||||||||||||||||||||||
|
1.00 |
132 |
146 |
100 |
|||||||||||||||||||||||||||||||
|
50 |
||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
0.00 |
0 |
|||||||||||||||||||||||||||||||||
|
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
|||||||||||||||||||||||||||||
|
Fuente: LME |
||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
Cotización prom. |
Inventario |
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En el 2020, la cotización promedio del cobre ha evidenciado una pronunciada tendencia al alza, explicada por una mayor demanda del mercado y un déficit de oferta. Asimismo, durante el 2021, el precio del cobre continuó en aumento por la mayor demanda asociada a la recuperación económica mundial.
Se espera un equilibrio de mercado para finales del 2022, lo anterior asume un incremento de 3% en la demanda de cobre en EEUU y Europa y un crecimiento de 5.1% en China. Asimismo, se estima que los bajos niveles de inventarios se van a mantener.
Cabe mencionar que aproximadamente 40% de la oferta mundial de cobre proviene de la producción de Chile y Perú, dada la incertidumbre política de ambos países, el futuro de la oferta de cobre es aún incierto.
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Adjuntos
Disclaimer
Volcan Compañia Minera SAA publicó este contenido el día 31 mayo 2022 y es la única responsable del contenido. Difundido por Public el 31 mayo 2022 23:20:06 UTC.
